人民幣未必一瀉千里 還看美國（文：高健） (12:32)

這或許能讓我的脫口而出顯得不太像信口雌黃。討論匯率，不僅要看經濟體本身情况，更要看兩種貨幣發行國經濟相對前景。前者是貨幣價值的基本面，後者決定匯率走向。舉例看，過去幾年，外界看好美國經濟復蘇，斷定量化寬鬆政策將於2015年退出，使美元指數從2014年中起逐級走高；正因美國領先全球走出金融危機的泥淖，令美元兌其他貨幣更現強勢。

回到人民幣。如今中國經濟失速已毋須爭辯，更多人關心的是「經濟會否硬着陸」，這等於說人民幣維持堅挺的基石已不復存在。同時，海外需求不振，部分人認為一定程度的貶值，有助於緩解出口頹勢，即人民幣具備貶值需求。另外，貨幣自由兌換呼聲高漲，央行幾度放寬交易規則，致人民幣日間波動變大，從交易層面加重市場對於貶值的擔憂。

美復蘇勢頭減緩 美元難維持強勢

如上所述，難道人民幣真將一瀉千里嗎？顯然不是。巴西、俄羅斯等新興市場國家一片狼藉，哀鴻遍野；歐盟雖有德國苦撐門面，然「歐豬五國」沒搞掂，難民難題又愈演愈烈；日本仍未走出低谷，10年期國債更出現負利率。相形之下，中國經濟顯得沒那麼差，人民幣以及人民幣資產多少還有些安全性。

更關鍵是，美國經濟復蘇能持續嗎？回顧過去幾年，投資、消費、出口對美國經濟復蘇均有助益。新興產業投資存疑，惟油價持續走低，頁岩氣等新能源產業面臨挑戰；團購鼻祖Groupon陷入危局，為新一波互聯網熱敲響警鐘。消費得益於股市多年走牛，但隨着貨幣寬鬆政策退出，美股風光不再，消費能否延續有待觀察。出口復蘇也與寬鬆政策帶來的弱美元息息相關，如今外部需求不明加上美元升值，勢必拖累出口。按此推演，美國經濟復蘇勢頭若有所減緩，美聯儲加息預期減弱，則料美元也難維持強勢。反過來說，人民幣對美元的貶值壓力，也將相應緩解。

最後，再觀國內，本欄曾論述中國經濟自有回旋餘地，不必過於擔心經濟崩盤；何况尚有外匯管制，不至於令資金撤離過快，多少能為政策調整爭取一點時間。

當然，所有預測最怕黑天鵝，無論是美聯儲掉頭降息，還是中國經濟遭突襲，抑或是難民問題刺激歐盟變局，甚至是朝鮮挑起東亞地區戰爭，這些都可能對人民幣走向產生巨大影響。

作者是內地資深傳媒人

（原文載於2016年2月27日《明報》觀點版。文章為作者觀點，不代表明報立場）

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