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李曉佳﹕中央昨天救市 成今天股災原因

【明報專訊】中證監、上交所、深交所、中銀保監以致中國證券業協會、中國基金業協會連番出手,今次救市的主戰場,明顯是近三年做得最多的項目︰股票質押。或許,當總理李克強3年前拍枱要求「暴力救市」的一刻,並沒有預料到,當年救市的果會成為今年股災的因。

股市下跌最可怕的就是連鎖效應,當市場下跌到某一個水平,觸及到大量涉及槓桿的投資要被斬倉或被追加保證金,就會為跌市增添沽壓,而且通常是一發不可收拾的。內地近年兩次要出動中央救市,都是敗在這一點上。2015年出事的,是規模達2萬億元(人民幣.下同)的融資(即孖展)。今次則是股權質押貸款,即股東以上市公司股權作抵押而借回來的貸款。

股權質押乃「暴力救市」後產物

不幸地,A股現時股權質押貸款的規模,與3年前的融資餘額一樣,都是2萬億元。據高盛統計逾4萬宗股權質押貸款個案,涉及5萬億元的A股市值,涉及貸款額約2萬億元,而現時已有一半,即1萬億元的貸款,面臨被追加保證金的風險。

股權質押這項被視為重點整頓對象的項目,其實是2015年暴力救市後興起的產物。據高盛的數據,這類交易在2015年中後期交易大增(見圖),高峰期在2016年底,單月新增被質押的股份市值,已超過4000億元。在2015年之前,全年涉及的金額都不多於1000億元。

股東減持受限 質押貸款成新寵

為什麼股權質押會在這幾年間大增?當李克強堅決要「暴力救市」後,2015年7月,中證監發出公告,規定6個月內,上市公司主要股東、董事及管理層等,不得減持公司股份。直至半年後,2016年1月中證監宣布,大股東在3個月內通過交易所集中競價交易減持股份的總數,不得超過公司股份總數的1%。救市措施是廢除了,但同時換來更長期規限股東減持的新規。

股市許買不許沽,股東要如何利用手上的股票套現?因此,股權質押貸款火速成為市場的寵兒。而監管機構看在眼內,終於在今年忍不住要出手規限押股交易,自3月起實施新規,單一股票質押不超過總股數五成。此例若一早推出,自然能起正面作用,但在大量A股公司的股票被質押到爆倉的時候出台此規例,結果是質押到期後,銀行不再續,要求還錢,資金鏈就此斷裂。

爆倉時才出手 已經太遲

「欲知前世因,則今生所受者是;欲知後世果,則今生所為者是」。以上,便是A股救市的前世今生。

[李曉佳 財經澡堂]

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