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DWS Henry Wong:儲局明年收水見真章 全球資產價格受壓

【明報專訊】港股上周繼續受壓,恒指全周下跌240點或0.93%,未來一個多月將迎來兩件主宰港股後向的關鍵事件:下月6日的美國中期選舉及下月30日的二十國集團(G20)峰會中美元首會面。面臨重大變數,投資者目前不妨留意港股以外的投資機會;今期由專家分析債券及黃金後市。過去3年旗下亞洲債券基金回報逾三成、行內排名第一的DWS亞洲固定收益主管Henry Wong分析,美國經濟增長動力持續,不應低估聯儲局利率正常化的能力及決心,有預測指明年可能再加息逾4次,籲投資者管理好利率上升的風險,持有年期較短的債券;道富環球投資管理SPDR ETF業務亞太區黃金策略師徐志傑指出,內地今年股匯齊跌,北水轉為買入黃金,料金價本季挑戰每盎司1300美元。

明報記者 葉創成

安聯環球投資策略師杜納恩(Neil Dwane)在上期封面故事分析,美國已視中國為科技上的戰略競爭對手,料中美「科技冷戰」有機會持續20年;此一發展當然不利港股及中資科網龍頭股,恒指及騰訊(0700)上周分別下跌0.93%及2.22%。杜納恩上期亦表示,面對美國總統特朗普近月步步進逼,中國政府料正靜觀其變,等待下月6日美國中期選舉結果,以評估特朗普在2020年總統大選的勝算,再決定下一步行動。

距離下月6日美國國會中期選舉尚有約半個月,市場不明朗因素仍多,內地及本港股市上周沽壓持續,恒指上周五初段最低報25090點,為逾17個月低位,A股上證綜指跌至2449點,是近3年低位,惟當日國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受《人民日報》、新華社及中央電視台聯合採訪,負責內地財經事務的他指「國進民退」的憂慮是片面亦是錯誤 ,又指「最近我高度關注國際投資機構對中國股市的評估和國內專業機構的市場分析。大家比較一致的看法是,從全球資產配置來看,中國正在成為最有投資價值的市場……可以說,股市的調整和出清,正為股市長期健康發展創造出好的投資機會」。劉鶴言論穩定市場信心,加上市場憧憬中國國家主席習近平明天可能在珠海主持港珠澳大橋開幕禮期間有利好政策推出,恒指及上證上周五均轉跌為升,分別上升0.42%及2.58%。

投資不設限 重視全球大趨勢

由Henry Wong管理的「DWS投資亞洲債券基金」主要投資亞洲美元債券,過去3年回報達32.5%、在《Citywire》統計53隻同類基金中排名第一,他在接受訪問時表示,他一直深信在投資市場最好管理策略是從下而上(Bottom up)嚴選每一個對象,故旗下基金不設指定地區或板塊限制,純粹因應市場情况及投資標的作投資決定,在適當的時候做適當的投資,是旗下基金表現鶴立雞群的重要原因。

貨幣政策正常化是好事

當然,基金經理採用上述不受約束(unconstrained)的投資策略,必須具備全球投資視野(global perspective),才可掌握全球投資大趨勢作適當部署,故Henry Wong日常除了與DWS位於本港的股票部及中央交易部同事頻密交流外,亦會把握DWS作為歐洲主要銀行德意志銀行資產管理旗艦的優勢,與世界各地的同事交換投資資訊。

Henry Wong過去4年曾把握環球資源價格升跌周期轉角市時機,作適當部署,為旗下基金賺取理想回報(見另稿),既然珠玉在前,目前他認為有何不可忽視的環球投資大趨勢呢?他分析,現時美國經濟增長動力強勁,投資者不應低估聯儲局利率正常化的能力及決心,籲管理好利率上升的風險,「假如投資者並不善忘的話,2013年第三季環球資源價格見頂回落,原因是時任聯儲局主席的伯南克表明計劃收水(tapering),而當局在2015年底至今已加息8次,去年10月亦開始循序漸進縮表,我覺得聯儲局將加息縮表總結為『貨幣政策正常化』的描述得很精確,因為2008年金融海嘯後聯儲局推出零息及量寬(QE)政策多年,人為地將全球息率壓得這麼低,會令資源配置不當(misallocation of resources),不利全球經濟長期發展」。

「從我們債券投資者的角度來看,長期低息令企業債回報不能準確反映所承受的風險,故目前我們樂意看到美國國債孳息率、全球風險溢價及企業債孳息率回升,因為這才是正常的現象,也只有這樣高的息率,才能補償投資者承受風險所應賺取的合理回報」。

Henry Wong透露,旗下基金去年9月已因應美聯儲加息縮表,減低投資組合所承受的風險,例如持有亞洲資源企業債的比例,已由2016年高峰期約60%,回落至目前約18%,並且將持有債券的平均年期縮減至2年,「為甚麼我們選擇重倉快將到期的債券?好處是我們在債券到期後便取回現金,可以用來再投資,若屆時新發行債券息率較高,便可以為投資者帶來更好回報。目前是考驗大家的耐性及忍受力,如何去構建投資組合穩中求勝」。

稅改效力長 看好美經濟增長

美聯儲加息縮表對全球資產市場的影響現已浮現,今年以來美元美股雙雙走強,其他資產價格普遍下跌,個別新興市場更出現走資潮。目前投資者最關注的是,美國經濟是否有足夠韌力,支持聯儲局在本季及明年繼續加息縮表呢?Henry Wong對此審慎樂觀,指美國經濟增長動力強勁,籲投資者不應低估聯儲局的加息步伐,「今年初美國政府開始大減企業稅及個人所得稅稅率,並且推出稅務優惠鼓勵美資企業班資回朝,很多人說是次減稅對刺激經濟的效力明年便會消失,但我認為稅改屬結構性,效力可持續一段長時間。而且我們不要忘記,假如美國經濟轉弱,特朗普政府仍有大幅增加基建投資此一殺手鐧來重新拉動經濟增長」。

美明年加息或逾4次 增全球風險溢價

「目前美國聯邦基金利率上端是2.25厘,聯儲局預期今年再加息1次至2.5厘,這在任何角度看也不是高利率;當然很多人擔心明年才會見真章,雖然聯儲局預期明年只會加息3次,但有些人相信實際加息可能是3次、4次或更多」。記者翻查彭博數據,即使美聯儲預期明年再加息3次,惟目前利率期貨及掉期市場的預測加息幅度均較小(見圖1),假如美聯儲明年真的加息3次、4次或更多,收水力度將超市場預期。

Henry Wong總結說,美聯儲是次貨幣政策正常化,令全球風險溢價上升(global risk premium repricing),這不止對債券帶來影響,所有資產價格也會面對挑戰,尤其是假如美聯儲明年加息幅度超市場預期,可能令全球資產價格出現很大壓力。

[封面故事]

相關字詞﹕聯儲局加息 債券 henry wong dws

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