【明報專訊】高盛中國首席股票策略師劉勁津團隊發表報告，列出去年從內地股市得到的「十個重要教訓」，當中指出撐市政策已為內地股市「保底」、更提醒不要在股市上與人行及「國家隊」對抗等（見表），事關人行已表明願意充當支持股市的最後貸款人，預計去年國家隊直接買A股規模約7400億元（人民幣，下同），為2015年以來最高；展望未來，若國家穩定基金有機會成立，當有必要時政府對股市的干預會更強烈。
國家隊去年料7400億買A股
報告指出，A股及H股去年分別上升15%及16%，終結連跌3年周期，而去年中國股市整體上升主要由市盈率重估帶動，指數12個月預期市盈率從年初的8.8倍，上升至年底的10倍。考慮到2025年相對樂觀的政策預期， 預期到今年底的合理市盈率為11倍。至於過去數月內地股市大幅波動，很大程度歸因於投資者對各項政策的預期轉變有關，而現時的政策周期已由預測階段，過度至確認或實施階段，市場需要政策細節來支持其樂觀看法。
報告指出，去年9月人行推出的互換便利操作及股票回購增持再貸款措施，已足以說明人行願意充當支持股市的最後貸款人，且亦有實際行動支持，兩者最新披露已分別有逾1050億元及逾500億元操作，分別佔初始配額的21%和17%；加上該行估計國家隊去年全年直接購買約7400億元的A股，為2015年以來的最高水平。
倘設穩定基金 干預更強烈
展望未來，國家穩定基金的潛在成立，可能會進一步擴大國家隊支持股市的機率，當情况認為有必要，政府干預的承諾和準備可能會非常強烈。
去年上市中國企業通過分紅和回購等，向股東回饋近3萬億元人民幣，創歷史新高，預計2025年金額可能達到3.5萬億元人民幣。報告預期今年中國財赤預算支出，從2024年的11.2%擴大至13%，以幫助房地產去庫存、地方政策債務置換、銀行資本重組及其他社會投資及消費刺激計劃等。
至於市場憂慮中國經濟會重現日本的「迷失20年」現象，報告指出，雖然中國在後疫情時代，在產出缺口、通脹、政策利率及債息收益等方面，均與日本相似，但整體上兩者仍存顯著差異，故認為「日本化」並非中國的唯一出路。日本東證指數自1989年高位跌至2003年低位期間，以日圓計算，下跌73%， 但指數曾於1992年至1996年，以及1998至2000年反彈，以美元計算分別上升67%及119%，這與中資股走勢相似。
不過，日股在熊市反彈後，大市出現更低點，但自2022年底以來，中國股市在過去數次調整中，低點均一直向上移。