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張宗永 翼之聯想

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張宗永:螞蟻集團有遠憂

【明報專訊】螞蟻集團上市,全城關注,集資額2700億元,以融資金額計,將超越沙特亞美成為史上最大的IPO。最新消息傳來,公司可能會取消基礎投資者(cornerstone investor)融資計劃。

一般大型IPO,公司為了令銷售有把握,很多都會事先推出基礎投資者融資。從公司角度,「柯打」事先確定,不受國際配售和IPO反應影響;從投資者角度,不用擔心因為需求過熱分不到股票;但公司對基礎投資者一般都有半年禁售期。螞蟻集團考慮取消基礎投資者,可能是看到投資者反應熾熱,不用「買保險」。

螞蟻集團會在上海科創板和香港主板一起上市,A股H股同一定價,估計會相當吸引。因為中證監過去對A股定價的態度是讓利小股民,所以在內地抽中A股像中彩票般,是必贏的。

我因為投資金融科技,一直都跟進螞蟻集團的發展。螞蟻集團前身是阿里巴巴(9988)為了輔助旗下電商交易而設立的付費平台支付寶。但以今天的估值來看,倒有反客為主的聲勢。

支付業務利潤微薄 靠消費金融「搵真銀」

互聯網換代是以日而不是以年計的。阿里巴巴的電商生意對手雲集,由早年的京東(9618),至今日的拼多多,市場競爭激烈。反而,網上支付是門檻很高的生意,某程度上亦要監管機構首肯。今天大陸的網上支付, 唯騰訊(0700)和阿里而已。螞蟻集團並沒有停留在支付系統的階段,今天它放貸活動的收入,已經比支付業務高出很多。支付系統提供的客戶量龐大,但利潤微薄,消費金融才是「搵真銀」。

螞蟻集團稱其將信貸風險打包轉賣給銀行,一般認為它可從中賺取2%佣金,我不清楚這2%是不是純佣金還是包含一些違約的保底。中國的信貸市場仍然停留在一個政府維持秩序低風險的階段,幾年前,P2P因為太多槓桿和詐騙,遭政府大力打壓,令民間短暫信貸緊張,但並未造成系統性風險。往下去,當信貸市場出現逆轉時,才是螞蟻集團的真正考驗。

中國互聯網金融 永遠有灰色地帶

此外,在中國做互聯網金融,永遠存在灰色地帶,什麼業務是銀行可以做,非銀行不可以做的,永遠不清楚。北京政府可能認為ABC互聯網三大巨頭的可控程度甚高,所以不介意他們繼續發展。但長遠是否如此呢?要負擔儲備資本的銀行又會否投訴呢?另一點值得注意的是:螞蟻集團在市場集資了那麼多錢,他的頭號競爭對手微信支付,卻完全沒有資本市場動作,這日子會遠嗎?

[張宗永 翼之聯想]

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