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蔡金強 奧陸之聲

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蔡金強:千金難買確定性

【明報專訊】前幾天,小金人參加一個網上財經討論,聊到一個問題:為何這兩三年市場如此混亂?尤其是今年,哪怕3月份的資本市場天崩地裂,美中兩大市場的硬核資產股價卻是大幅跑贏,當時的抗跌,後來的強烈反彈,很多甚至已經創出新高了,如納斯達克的亞馬遜。這批硬核資產包括美股納斯達克的FAAMG、港股的ATM、物管、A股的半導體產業鏈、白酒,以及和一些必選消費如海天、港股頤海(1759)和海底撈(6862)等。

朋友們可能覺得你小金人不是對後市悲觀嗎?不是說滯脹嗎?對,沒錯,可恰恰就是對滯脹的經濟總體判斷,所以硬核資產必須緊緊擁有,何為滯脹?簡單來說就是通脹高過經濟增長,甚至遠遠超過。為何小金人覺得會滯脹可參考前幾期文章,各國央行在疫情當前,甚至之後,仍擁有印鈔放水能力,肯定是毫無廉恥,毫無底線印錢了,至死方休!最後彈盡糧絕跪下可能是一兩年後的事了,之前這些新印出來的錢,像水一樣肯定會流到核心資產那裏,otherwise點搞?

何謂核心資產,就是那些在未來三年可以提供預測性超高、每年複合盈利增長15%至20%的股票,在現今世界,錢是有,流動性是有,可實際掙錢很難,所以要複合盈利增速打到15%以上一點也不容易。如果一家公司可以讓投資者相信它有這種高確定性,那它的估值溢價將相當驚人,在美國也好,在中港也好,基本2021市盈率25倍是常態。

本地公用零售銀行股 有downside空間

可反觀那些資源股、銀行股、汽車股、地產股就算單位數市盈率,投資者也是興趣蕭瑟。典型的冰火兩重天,小金人覺得這種情况將繼續下去,資源、汽車、內銀、內房這些板塊估值超低由來已久,股價downside倒沒多少,可一些昔日的高估值王者,如香港本地公用股、零售股、銀行股downside倒是可以很大,這些公司以前受益於香港超穩定體系,所以他們每年提供的3厘至4厘股息相對美國10年國債的回報好的多,所以股價節節領先,可惜香港現在已經變成超不穩定體系,高確定性也變成超不確定。而這些股票還是動輒市盈率25倍至30倍,有些PB也是遠貴過同行。這就是上天的恩物,你不拿來對冲都不好意思。至於他們有時死貓彈彈,那又有何意義呢?

科技龍頭 世界未來希望

小金人去年花了不少時間在美股上,尤其FAAMG,確實好,這幾家公司和中國的少數幾家公司肯定是世界未來的希望。哪怕是今年這樣的一季度,FAAMG業績也是很不錯,一季度FAAMG(蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、facebook)合計實現營收2277億美元(+14%)、淨利潤363億美元(+10%),若採用調整後凈利潤口徑(剔除罰款等一次性因素),五大科技巨頭中,僅微軟一季度利潤實現同比正增長,其他事實上也是超預期。

考慮到歐洲疫情從3月上旬開始爆發,美國則從3月中旬開始,疊加居家遠程辦公、線上購物、線上娛樂等對科技巨頭業績的部分拉動,科技巨頭第一季度整體業績受損程度低於一般企業,其中谷歌、facebook的在線廣告業務從3月中旬開始同比出現明顯下滑,蘋果智能手機業務則受到部分區域市場關店停業的影響,微軟硬件業務受到亞洲供應鏈不暢影響,亞馬遜電商業務、雲計算業務則受益明顯。企業業務層面,源於疫情期間居家隔離,遠程辦公、在線購物、在線娛樂等需求快速增長,並相應帶動對底層雲計算基礎設施、PC&平板硬件設備等需求,但疫情導致的經濟活動近乎停滯,亦導致和科技巨頭相關的硬件供應鏈、智能手機消費、在線廣告支出、企業項目銷售與交付等受到明顯影響。

FAAMG佔美股比重10年最高

目前FAAMG合計市值約5.4萬億美元,佔美股市場整體、標普指數市值比重分別達到13.6%、21%,絕對值、相對份額均創下10年來的最高水平。其靜態PE達到29倍,動態2021年在25倍左右,FAAMG突出的股價表現和較高估值水平,本身反映了小金人上面說的市場在波動環境中對確定性的追逐,以及寬裕流動性下美股市場風險溢價的明顯降低。未來一年,小金人覺得這種追求高確定性的估值溢價不光是美國,港股和A股也會是一樣的。

(奧陸基金持有微軟、亞馬遜、Google、ATM、物管長倉,及煤氣(0003)、港鐵(0066)和恒生銀行(0011)空倉)

奧陸資本總裁兼投資總監

[蔡金強 奧陸之聲]

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