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張兆聰:人行轉寬鬆 中港股市反攻

【明報專訊】恒指昨日升354點,收報26681點,成交金額704億元。香港局勢未有對股市造成影響,受人行4年來首次下調逆回購操作利率刺激,中港股市一洗頹風,全市上升股份近900隻,騰訊(0700)、友邦(1299)、吉利(0175)領升大市,強勢板塊亦各自各精彩,物管股及醫療器械股最強,但醫藥股則普遍回吐。人行已啟動寬鬆模式,相對落後的A股及H股可吸引外資流入,預料年底到明年首季應有一番作為。

人行下調7天期回購利率5點子,消息令市場頗為意外,中港股市皆向好,港股在上星期大幅下挫後,昨日更是報復式反彈。人行今年進行利率改革,逐漸淡化以往的1年期貸存基準利率,改為以貸款市場報價利率(LPR)作為基準。該利率每月報價一次,有18家銀行參與,人行期望能以該利率作為基準(類似本港最優惠利率),引導實體經濟融資成本下降。LPR首兩次報價均有所下調,政治上已有交代,第3次報價則持平。因應這個情况,人行早前已下調MLF利率5點子(1厘等如100點子),以迫使銀行進一步降息。

人行下調MLF利率 逼銀行降息

MLF由人行提供予銀行,年期也較長,多是缺乏資金、但自身客戶仍有信貸需求時使用,可說是實體經濟融資利率的指標,也是LPR的基礎。人行減息引導銀行下調利率,是一個較可行的方向,故下調MLF引導LPR下降,某程度是預期之中。與之不同,逆回購利率或公開市場操作利率,基本上是銀行間或金融機構之間的拆借基準利率。人行、銀保監近年不斷加強監管,就是要限制銀行間的「炒錢」、「金融套利」等行為,但4年來首度下調利率,是否意味監管力度、政策方向正發生根本性改變?

要知道,中國信貸主要依靠中小型銀行推動,其存款基礎、資本充足率較弱,資金來源多是同業市場拆借。強監管已令他們融資困難,過去半年包商銀行、錦洲銀行出事後更是風聲鶴唳,須人行出口術、窗口指導才能渡過難關。過去兩年大幅降準4個百份點,至今未見效果,其中一個說法是被中小型銀行被動去槓桿所淡化。若人行政策轉向,銀行體系能重新「炒錢」,由債務推動的中國經濟增長模式將再度啟航。從這個角度看,也許是近期內銀股強勢的一個原因。

歷史上,1年期MLF與7天公開市場操作利率穩定的保持在75點子,兩個利率調整節奏基本一致。如上文所述,前者是實體經濟的融資指標,後者則是銀行資金成本基準,差距過大,銀行會過於進取,若差距太小,銀行則會非常保守。因此,MLF已下調5點子,公開市場操作利率也自然要相應同步,特別是10月份信貸市場數據都相當弱,有必要降息維持銀行放貨意欲。

A股H股能吸引外資流入抄底

整體來看,下調公開市場操作利率,可視作下調MLF後的跟進舉動。但市場毋須質疑人行開閘放水的決心。剛過去的周六發表的第3季度貨幣政策報告,就在政策前瞻部分刪除了「閘門」一詞,明示總體流動性將會趨向寬鬆。報告又在過去已提出的「逆周期調節」前增加了「加強」,又首次提出「社會融資規模合理增長」。在眾多經濟體中,中國是寬鬆力度最溫和的國家,資產價格也相對落後,現在也加入寬鬆大軍,相信A股和H股都能吸引外資流入抄底。

[張兆聰 還看今朝]

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