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富達:利息走低 看好新興國債 減持美國高收益債

【明報專訊】近期,市場擔心的是美債孳息出現「倒掛」,即短息高過長息,是經濟衰退的先兆。景氣擴張周期進入尾聲,市場波動加劇,其中富達調高防禦資產配置,減低整體投資組合風險,也預期低息環境將持續有利收益型資產。富達觀點是減持美國高收益債,看好新興市場債,包括亞洲高收益債;當中尤看好新興市場國家主權債,整體信貸評級為投資級,在寬鬆環境下,若利率持續走低,新興市場主權債的平均存續期為6至6.5年,將更為有利。

美國聯儲局和歐洲央行可望藉由貨幣寬鬆政策,來延長經濟景氣,兩大央行均明示減息,再度激勵市場追逐收益。G20峰會後,中美兩國的緊張關係緩和。然而,隨着美國經濟增長放緩,並趨向與全球經濟一致水平的情况下,貿戰陰霾完全消退的可能性不大。

美經濟增長放緩 貿戰陰霾難消退

在歐洲方面,考慮到貿易戰的逆風,加上英國脫歐談判陷入僵局,即使整體經濟有回穩迹象,都只是假象。富達新興市場固定收益投資組合經理人Steve Ellis認為,目前美元走勢和貨幣政策狀况是值得注視的主要變數,兩者在短期內仍然大致向好。聯儲局和歐洲央行正尋求加推貨幣寬鬆政策,以延長目前的周期。兩家央行均暗示減息,再度刺激市場尋求收益。在20國集團峰會期間,中美兩國的關係緩和。然而,隨着美國經濟增長放緩,並趨向與環球經濟走勢相符的情况下,貿戰陰霾完全消退的可能性不大。歐洲方面,鑑於面對貿易利淡因素,加上英國脫歐陷入政治僵局,區內宏觀經濟回穩的迹象或許只屬假象。

美國聯儲局取態溫和,加上市場憂慮環球經濟增長狀况,以及中美貿易談判惡化,美國國庫券孳息跌至2016年11月以來的最低水平。市場定價反映美國將在2019年減息3次。然而,Ellis預期,儘管美國經濟放緩,但不會陷入衰退,因此該行預測是當局僅會減息兩次。

預測美今年僅減息兩次

投資者追捧避險資產及歐洲央行立場溫和,導致德國政府債券孳息跌至新低,而經濟前景轉遜亦促使修訂歐洲存續期持倉。至於英國,市場日益憂慮首相約翰遜將採取無協議脫歐,進一步削弱風險胃納。然而,減低風險和尋求優質收益的長遠觀點保持不變。鑑於歐洲通脹低企,加上歐洲央行再次取態溫和,以及歐洲核心政府債券與美國國庫券的相關性顯著,因此該行縮短存續期配置,並恢復中性立場。「央行重掌控制權,帶動廣泛債券孳息回落。市場恢復尋求收益,但投資者不宜掉以輕心,應專注於優質收益,而非不惜一切代價追求收益。」Steve Ellis道。

小心美元走強 出口商將蒙受損失

當美元走強時,新興市場經濟體為了捍衛當地貨幣,普遍會有加息壓力,這情况一般不利股市表現。2018年的情况正是如此,當時聯儲局處於積極加息周期,導致很多新興市場貨幣承受龐大壓力,當中一些更跌至或接近歷史低位。現時利率因素減輕了新興市場壓力。惟強勢美元繼續困擾新興市場,當美國利率偏低時,許多新興市場政府和企業或會把握美元走弱的時機來借貸,為增長和預算需求提供資金。這些現象令新興市場在美元相對弱勢時表現出色,但當美元走強時,必然會令新興市場受壓,因為償還債務的成本將會增加。另外,不少新興市場經濟體亦依賴商品出口來推動經濟增長。由於大部分商品以美元計價,如果新興市場貨幣兌美元貶值,出口商將會蒙受實際損失。

龍彩霞 明報記者

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