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施羅德盧偉良:中央料減稅減息抗貿戰 看好家電旅遊濠賭股

【明報專訊】中美元首上周末在20國集團峰會會面前,恒指上周上升579點,今期封面故事專訪旗下「施羅德大中華股票基金」今年在71隻同類基金中位列三甲的施羅德投資管理亞洲(日本除外)股票副主管及大中華股票主管盧偉良分析最新形勢。她在上周五接受訪問時說,中美在經濟、政治及科技等領域均有很多問題需要解決,這是中長期的挑戰,預料不會因為中美元首上周會面完全解決;她估計,中央已準備好明年以減稅等積極財政政策,加上減息降準等相對寬鬆貨幣政策,應對貿戰為內地經濟帶來的挑戰,故她對中資股前景審慎樂觀,當中看好家電、旅遊及濠賭等內需龍頭股。

明報記者 葉創成

上次《Money Monday》專訪盧偉良是在第136期(2月12日)封面故事,該訪問見報前一周港股跟隨外圍大跌,恒指全周急挫3094點或9.5%,是2008年金融海嘯後逾9年以來最大單周跌幅,不少投資者都在揣測港股會否重現10年前的股災(恒指在2007年10月至2008年10月期間由31958點大跌至10676點,跌幅達66.6%),惟盧偉良當時強調,內地經濟前景不錯,中資股仍有不少投資機會。

雖然隨着中美爆發貿易戰,恒指2月以來反覆下跌,5月至10月更是連續6個月「見紅」,10月30日低見24540點後,上月終於迎來反彈,全月上升1527點或6.1%,惟今年首11個月恒指仍下跌11.4%,而盧偉良所管理的「施羅德大中華股票基金」期內回報為-8.88%,根據晨星亞洲數據,在71隻大中華股票基金中排名第三,僅次於鄧普頓中國基金及國泰君安紅利股票基金。

中美政經科技角力 屬中長期問題

盧偉良再次接受專訪,指旗下基金今年表現跑贏同業,主要原因是她奉行逆向投資(Contrarian),在去年底市况熾熱時已開始減持中資科網龍頭股等高啤打值的股票,轉為增持防守股。不過,她坦言今年以來中美貿易戰愈演愈烈的情况,是她在2月初受訪時意料以外的,而她相信,中美兩國關係如何發展,仍是左右本月、明年以至更長時間中資股的重大變數,「中美不單止存在貿易戰的問題,而是兩個大國有很多相關性的關係,包括政治、經濟及科技等領域。從上月舉行的美國中期國會選舉可見,不論共和黨或民主黨勝選的參眾議員均有類似看法——美國對中國在科技領域的情况有所不滿,故這已不止是特朗普一個人的觀點,而是美國社會的共識,這樣的話,有很多問題是需要解決的,也就是說,這不是一個短期內可解決的問題,而是中長期的問題」。

貿戰促產能轉移 內地就業市場有暗湧

根據盧偉良的分析,假如中美貿易戰持續,對內地經濟會帶來幾方面的的影響,「假如中美貿易戰停留在雙方就500億美元貨品互徵關稅,以及美國向中國2000億美元進口貨品徵收10%關稅,對中國的第一階段的影響(Primary effect)是經濟增長放緩0.3%至0.5%,這已在今年下半年慢慢浮現,但更大問題是尚未出現的第二階段的影響(Secondary effect),因為關稅會影響到商界的投資意欲,既然前景未明,商界便難以作出投資決定,最近我聽聞一些台灣企業擬回流當地設廠,亦有考慮把生產基地轉移至越南。

「第二階段的影響是難以預測的,因為涉及企業的產能佈局,雖然近年內地紡織業的生產基地已陸續轉移至越南等東盟國家,但(高增值的)電子業(生產基地一旦撤離)便比較危險,因為涉及整個供應鏈的重新配置,如何去做是未知之數。我相信很多老闆暫時會減慢內地的資本開支,諮詢客戶的意見才決定,最後可能有些產能轉移至泰國、馬來西亞或台灣,這對內地經濟有何影響呢?情况有多嚴重呢?要視乎轉移產能的力度。而且假如出現第二階段的影響,即外資工廠搬離內地解聘員工,對內地居民消費及置業的意欲也有影響,這是難以預測的,因此明年投資中資股的確面對很多不明朗因素」。

擴大開放支持民企 中央冀穩內外投資

盧偉良相信,中國政府也充分明白上述問題,近月已積極出台政策應對,例如容許德國寶馬增持內地合資企業股權,以令全球最大電動車企業在上海設廠,希望將高端製造業生產基地保留在內地;而且除了滬深股通南北向額度增加外,中國亦積極推動上海及倫敦上市公司雙邊上市的「滬倫通」,而明年內地債券市場亦可望進一步向外資開放,中央繼續開放資本市場,目標是吸引國際資金繼續投資內地。

與此同時,中央領導人近月已多次表明支持民企發展,並且不再強調去槓桿政策,加上在樓市調控亦略為放鬆,均有利內部投資環境。

減稅料釋放萬億 明年財赤佔GDP 3%

除了積極招商引資外,盧偉良預測,中央將以積極財政政策力求穩定經濟局面,當中國家稅務總局本季起調高個人所得稅免稅額,預料每年將4500億元人民幣還富於民後,明年初還會調高內地居民的父母免稅額,「小市民及中產因此交少些稅,可望增加消費,政府嘗試由此減低經濟下行的壓力」;她又估計,明年國家稅務總局很大機會下調增值稅,為企業減低6000億至9000億元人民幣的稅務負擔。

盧偉良推算,有關減稅方案,將令內地政府財政赤字佔GDP的比率,由今年不足3%調高至明年的3%至3.5%;若內地通脹環境仍然受控,人民銀行明年亦有機會繼續減息降準,以相對寬鬆的貨幣政策支持經濟增長。

選股4要求:盈利好負債低息率高現金流佳

綜合上述分析,即使中美貿易戰令中國面對的外部形勢轉差,但中國政府會推出多項政策為經濟增長「保底」,故盧偉良認為目前不應該對中資股前景過於悲觀,「我們覺得短期已經接近政策底,而內地經濟在上季面對很大挑戰後,在未來兩至三季繼續會有壓力,故此中資股期內盈利亦繼續有壓力。但我經常說,股市是先於經濟及盈利見底的,過去大半年不少中資股股價下跌一半甚至七成,估值亦跟隨下調,目前不論內地A股或MSCI中國指數的估值已跌至多年低位, 故此現時我們傾向重新部署,慢慢增持一些優質股」。

盧偉良強調,目前在市場不明朗因素增加的情况下,選股須重視防守性,當中包括(1)盈利能見度高、(2)資產負債表穩健、(3)有息率支持及(4)現金流強勁等四大選股準則,而施羅德向來重視由下而上選股,由於A股上市公司數目近4000間,選擇較多,箇中存在不少投資機會,「中長線來說,我們比較看好新興產業,例如持有一些電池股;另外,白色家電龍頭股股價近月亦顯著下跌,目前市盈率僅10多倍,持有淨現金,息率不低(見表),我們覺得可以投資,便趁這段時間去低吸這些被其他人沽盤打殘的優質股」。

市况低迷 慢慢增持優質股

據盧偉良透露,旗下基金目前重倉內地消費股,包括耐用消費品及必須消費品,原因是看好內地消費升級此一長期投資主題,「中國已經是中等收入經濟體,內需及服務業屬增長亮點」。細分板塊方面,她看好在A股上市的旅遊股,以及本港上市的濠賭股,「目前濠賭股的估值已比較低,它們的現金流仍然很強勁,而且全中國只有澳門可經營合法賭場,競爭相對有限」。

盧偉良總結說,她一向奉行逆向投資,去年底市况熾熱時已開始減持中資科網龍頭股等高啤打值的股票,目前市况低迷時反而是低吸優質股的好時機,「我們年初已增持現金,目前反而不像市場一樣悲觀,因為大市已下跌不少,已反映眾多不明朗因素。但我們也承認不明朗因素仍然很多,故此傾向投資一些受惠行業結構增長的龍頭股,即使未來兩年經濟不好,這些公司兩年後仍然健在,而且其估值現時亦比較吸引,具備投資價值」。

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