經濟

潘迪藍 國際視野

投資策略

下一篇
上一篇

潘迪藍:信貸疲弱拖累內地經濟

【明報專訊】6個月的謹慎寬鬆措施尚未為中國大陸的經濟帶來多大好處。最新一輪發表的數據描繪了內地10月份的經濟活動情况。其中最值得注意的是,信貸增長相當疲弱。如果信貸增長不加速,內地的整體經濟增長將不會明顯回升。這表明,內地將會在未來幾個月進一步放寬政策。但問題是,寬鬆的速度有多快,幅度又有多大?

由於寬鬆政策也至少需要幾個月才能產生顯著的影響,因此內地的經濟數據在回升之前,還會明顯放緩。這表明,內地股市的情緒將會維持低迷,但內地債券市場則會持續反彈。

10月份的經濟數據顯示,工業增加值和固定資產投資的增長略有回升,主要受製造業和採礦業的推動。但基建開支仍然下跌,幸好跌幅收窄了。社會零售增長則進一步轉弱。房地產銷售量再次下跌,按年下跌了3.1%。雖然建造業開工數據仍算強勁,按年增長14.7%,但與過去4個月超過20%的增幅相比,已經低了一截。

反映內地經濟增長進一步放緩

信貸數據更意外地出現了巨大的下行。10月份整體信貸增長僅為7290億元人民幣,遠低於預期。其中,新增人民幣貸款為6970億元人民幣(遠低於9月份的1.38萬億元人民幣)。銀行貸款增長基本上只是穩定,並未加速。影子信貸則繼續收縮。企業債券淨發行量只是平穩。特殊用途的地方政府債券發行量經過3個月的強勁增長之後,亦在10月份出現放緩,因為其累積發行量已接近2018年的配額。

因此,內地的整體信貸增長速度是進一步放緩,而非穩定。整體未償還信貸按年增長10.3%,私營板塊的信貸增長只是8.8%,乃過去15年來最低的。而企業板塊(包括私營企業和國有企業)的信貸增長更放緩至7.3%。這些數據全部都顯示,內地的經濟增長正在進一步放緩。尤其是,隨着時間逼近明年1月美國政府再對價值2670億美元的中國貨品開徵新關稅,以及將2000億美元的中國貨品的關稅稅率由10%提高至25%,內地出口板塊未來將不可能維持現時的增長。毫無疑問,內地政府將會進一步改變政策,以促進信貸增長,從而促進整體經濟增長回升。

要令內地的信貸增長反彈,可以有三種方式:

1. 通過增加銀行貸款;

2. 通過影子金融的穩定或反彈;

3. 通過企業或政府增加淨債券發行量。

明年第二季才有機會回升

先從最後一點說起。政府債券的發行,尤其是特殊用途的地方政府債券的發行量,明年肯定會增加很多。但是,明年地方政府債券發行量的配額要到明年3月份才能決定。因此,地方政府至少要到明年4月份,才能夠大幅增加債券發行量。此外,讓影子金融反彈的可能看來亦很低。這是因為,有關當局推行新法規壓縮影子金融的規模出現效果還不過是近幾季的事,若這麼快就扭轉政策,將會嚴重破壞政府政策的可信度。

銀行增加貸款是有可能的,但這亦需要改變政策。在過去幾星期,習近平政府的官員一直強調需要支持私營板塊,以及鼓勵銀行向私營企業提供更多貸款。例如,中國銀行保險監督管理委員會主席郭樹清就曾經表示,未來3年,向私營企業提供的貸款佔新增企業貸款的比例,應該由現時的大約三分之一,增加至一半以上。截至今年9月份,私營企業的未償還銀行貸款為30萬億元人民幣,佔企業貸款總額的35%。這亦相當於銀行貸款總額的22%。相對於家庭貸款佔銀行貸款總額的33%,以及國有企業貸款佔銀行貸款總額的45%,私營企業貸款的比例還是較低。

需樓市回穩 帶動信貸增長

隨着按揭貸款增長放緩,這意味着,私營企業的新增銀行貸款將不得不大幅增加,才能夠令整體信貸增長回升。如果這是一項政治優先任務,銀行的確可能會大幅增加它們對私營企業的貸款。但是,銀行批出的貸款的能力亦會面對限制。例如,它們亦要確保借款的企業能夠提供足夠的高質量抵押品。因此,私營企業的新增貸款實在不可能足夠大,或者足夠快,在短期內令整體信貸增長回升。

還有另一種方式可以推動整體信貸增長,那就是銀行增加按揭貸款。從內地最近的經濟周期來看,若按揭貸款沒有大幅增長,內地的銀行貸款增長亦不會顯著上升。如果這種關係仍然成立,那麼內地將需要顯著放寬房地產市場的政策,才能夠令按揭貸款增長大幅上升,足以推動整體信貸增長加速。

可是,除非房地產市場的情况大幅惡化,否則這種政策變化是不太可能實現。簡而言之,內地的信貸增長可能最多只是穩定下來,在明年第二季之前,都不太可能出現有意義的反彈。

GaveKal Dragonomics資深經濟師

[潘迪藍 國際視野]

相關字詞﹕按揭貸款 企業貸款 下行 郭樹清 習近平 寬鬆 放寬 房地產 內地 經濟增長

上 / 下一篇新聞