【專家教路】張兆聰﹕天虹紡織博見周期底

恒指上周五升312點,收報31122點,成交金額999億元。恒指終於突破31000點,惟成交金額仍不足1000億元,投資者入市態度審慎。大市回升,主要是友邦(1299)、建行(0939)推動,藍籌股強勢下,近期動力板塊如中藥、教育股反而見獲利回吐。投資者對後市看法仍是大型上落市,向好不急於入市,下跌也不太恐慌。個別紡織股跑出,當中天虹(2678)估值仍吸引。

恒指升破31000點大關,為3月下旬以來首次,牛皮市况似乎步入轉捩點。但市場也未見太大反應,破位後一度升至31277點,但主要與熊證被殺有關,一輪平倉盤後升幅又收窄。1月份急升過後又打回原形,不少基金的重倉股更是重挫,基金經濟都猶有餘悸,近期市况改善但眾多利淡因素卻仍未消除,市况回升大家也依然審慎。

藍籌股中友邦(1299)持續強勢,上周五亦順利破頂,始終新業務價值能不斷維持20%的年複合增長率,在當前不明朗的市况中非常難得。

市况回升 投資者仍審慎

匯控(0005)首季業績較弱,但趁債息回升而向好,騰訊(0700)上周反彈6.8%,但上周五由高位回落,市場仍等待本周公布的首季業績。持續偏強的有濠賭股,金沙中國(1928)欲破高位,澳博(0880)及新濠(0200)亦似乎整固完成再上。盛傳本月底會公布的粵港澳大灣區方案,加上拆息有所回落,本地地產股亦見強勢。新地(0016)、恒地(0012)及新世界(0017)均升逾1%。

紡織股及製衣股異軍突起,天虹、晶苑(2232)、福田(0420)等均創52周新高。天虹去年業績較弱,營業額增長19.5至163.1億元,但毛利率卻大幅減少4.4個百分點至15%,淨利潤木收窄1.6個百分點至7.2%,結果純利下跌3%至11.5億元,每股盈利1.26元人民幣。

6倍PE 博高雙位數升幅

集團過去兩年大幅增產,又是24小時運作,一時間較難找到足夠訂單,唯有以彈性的定價來吸客拉高設備使用率,結果收入增長卻未能轉化為更佳的盈利。但收入增長證明已找到足夠的客戶,隨着新增產能已上軌道,預料今年會更重視邊際利潤水平。只是集團今年繼續高速擴張,計劃在越南和中國分別增加22萬錠和38萬錠,產能增長達到近20%。下游製衣業務方面,產量將從2017年1300萬條增加到1800萬條,或會影響毛利率回升。

紡織股是很傳統的周期行業,一旦毛利率收窄,市場就會視作進入下跌周期而拋售。回顧天虹以往毛利率,2011年及2014年均出現收窄,分別由23.9%降至8.1%,以及19.2%降至12.4%,結果是盈利下降之餘,市盈率亦同步下降,分別跌至不足3倍和4倍,出現周期盈利底部配上最低的估值。結果翌年單純估值正常化便已令股價倍升,還要加上盈利重搶動力,股價一展升浪便非常誇張。

天虹現價相當於略高於6倍預測市盈率,雖然不是最低,但以過往多年介乎4倍至10倍來考慮,則仍是處於偏低水平。若今年是低位回升之年,以大約8倍為目標,則潛在升幅便達到高雙位數字。

[張兆聰 還看今朝]

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