【iBank分析員的悲哀】考CFA與入投行做分析員　兩者沒有必然關係 (13:49)

CFA只有參考而沒有實質作用，只要在網上略作搜尋已有大量相關文章闡述，在此不贅。有別於會計師、核數師，要擁有CPA才可執業，一個投行的分析員，只需持有證監會4號牌，即「就證券提供意見」牌照，就可以發表研究報告，CFA並非必須。無疑，擁有CFA可以增加研究的權威性及說服力，但如果你親身翻閱過一份大行報告，就是傳媒每天爭相報道著將什麼股票提升目標價、降評級的那些分析報告，你就會發現，撰寫這些報告的人，不少都並非CFA charterholder，充其量只是排頭位的一兩個，有可能是CFA。

這說明了什麼？就是投行請股票分析員，也並非看他有否持有CFA！事實上，我深信一個優秀的分析員，並不需要以CFA來彰顯他的大能，而投行請人主要看重其個人能力，像research，著重的是思考模式、分析力及批判性，像trader，著重的是冷靜、反應及其交易手法，像sales，則著重其人脈、說話條理及應對能力。然而分析員是悲哀的，作為同屬front office的同事，分析員往往被其他人看低，甚至被trader及sales看低。

對於管理層來說，trader及sales是直接能夠帶來盈利的一群，雖然「跑唔到數」一樣會被裁，但如果是金融海嘯之類的大氣候大環境轉差，FO如要大規模裁員，首批中靶的必定有分析員在內。市況不佳，客戶對投資買賣失去興趣，sales憑其三寸不爛之舌說服客戶重新投入、trader運用其高超交易手法起死回生，這是管理層普遍的思考方向，除非看到某業務已完全缺乏盈利能力。至於research呢？某些管理層的看法是可有可無，既然客戶已失去投資興趣，又何需再提供研究意見？既然未能直接產生盈利能力，要你又何用？當然我這裏所指是sell side分析員，buy side分析員是另一個世界。

No offense！事實上我並非看低分析員，相反更對他們非常敬佩！分析員的報告，往往為sales帶來靈感，讓他們對著客戶時「有水可吹」，而財經傳媒愛報道大行報告，單是分析員所帶來的品牌效應和軟性廣告作用，相比給予的薪酬、花紅，有賺的肯定是投行。分析員其實非常「抵請」，工作長時間OT，特別是業績期，如果某些cover的股份到夜晚11點披露易網頁last update的時候才上載業績，分析員需要呆等至成績表派發後，才可根據最新的數據update model及assumption，明早八時前準時將最新的研究結果傳送給同事及客戶。然而悲哀的是，這些默默耕耘的分析員，竟然被某些管理層所輕視，只能慨嘆一句，金融世界果然沒有公平可言。

時間追溯到金融海嘯的年頭，投行裁員成風，研究部門成為重災區，但一些「大名」藍籌，即使cover的分析員被裁，業績期總需要定時出報告，否則客戶問起如何交代？管理層應對的方法是，叫那些僅存的分析員「睇住先」。

要知道每一個行業、每一個板塊，都有其獨特性，如電訊股睇ARPU(每月每戶平均收入)、零售股看SSS(同店銷售)等等諸如此類，這些只是最基本、最皮毛的量度指標。一個分析員需要沉浸好幾年，才會對該行業有所了解，要一個沒有跟開的分析員突然兼顧其他行業，能否勝任固然是問題，即使成功「揼」出一份報告，可信性會高嗎？

某一年，某投行cover賭業股的分析員離職，當年金沙(1928)、銀河(0027)仍未納入藍籌，選擇亦非現在般五花八門，但卻是一個被視為充滿前景的行業，上頭覺得不容放棄，但人已裁，如何解決好呢？該行的應對方法，是找cover另一個板塊的分析員「睇住先」。需知道衡量賭業股的指標何其多，什麼轉碼率、貴賓廳收入等，一一了解實在需時，走馬上任的分析員要在短時間內化腐朽為神奇，逼於無奈只能還原基本步——使出DCF model大法。

Undergrad的金融科一定學過，DCF model，即Discount Cashflow Model，就是通過預測公司未來現金流，經discount rate折算成現時的現金值後，並以此作為計算公司估值的一種模式。讀finance的人可能都會了解到，這模式最大的缺陷，就是太依賴分析員基於假設而project出來的現金流，而忽略如政策風險及行業競爭等其他因素，但博彩業卻偏偏是一個飽受政策及競爭影響的行業！

早前看過一份製作得比較認真的賭業股報告，分析員先選用EV/EBITDA作為估值方法，再以DCF做cross check，並再加上其他衝量指標，務求既捕捉到企業的現金流運轉，又能減低各賭業股資本結構有差異的影響。賭業股是現金流強勁的公司，不少大行報告亦會用DCF作估值，這並不存在問題；但事情的癥結在於，DCF包含太多的假設，要一個「無睇開」博彩業的他project行業未來的現金流，他對情況會有清晰的了解嗎？還是只能純粹基於過去表現而「靠估」出來？當中的其他風險因素會否忽略？純粹「啪」一堆數字入spreadsheet計出估值，這是電腦亦能勝任的工作。用此方法作量度，撰寫報告的分析員縱然知道未必恰當，但這已經是最折衷最可行的方法，難道資源匱乏下，有其他更好的提議嗎？

和其他大行報告一樣，這份賭業股報告「出街」後，沒有引起什麼漣漪，也沒有受到特別的質疑。之後的很多年，分析員仍日以繼夜地update著他們的model，撰寫著一份又一份的研究報告。大部分的管理層，仍然未有改變對分析員沒有profit making 能力的看法。

一切還是一樣，悲哀的分析員，仍然繼續悲哀。

羅仕揚Louis Law——Trading Floor說故事

​任職令人稱羨的歐資投資銀行，見盡金融界內大大小小的光怪陸離事，卻自稱只是塵世中一個迷途小書僮，只想切切實實地說一個又一個Trading Floor的故事。